Guerre dei prezzi: Tesla perde la corona del margine (NASDAQ:TSLA)

steved_np3/iStock tramite Getty Images

Per molto tempo,Tesla, Inc. (NASDAQ:TSLA) è stato il re del margine nel settore automobilistico, almeno escludendo operatori di fascia alta a basso volume come Ferrari NV (RACE). La situazione è cambiata, poiché Tesla è stata superata in termini di margine da altri produttori premium. Questo è il risultato di una guerra dei prezzi nel settore dei veicoli elettrici (“EV”) e non è di buon auspicio per la futura redditività di Tesla, né per la sua resilienza o il valore del marchio.

Per molto tempo, i rialzisti di Tesla hanno sostenuto che Tesla merita una valutazione premium perché genera i margini più alti nel settore automobilistico, almeno escludendo gli operatori del lusso con bassi volumi. E anche se non credevo che i margini elevati giustificassero un premio del 100% rispetto ad altre case automobilistiche, è indubbiamente vero che un margine più elevato giustifica una valutazione più elevata, a parità di altre condizioni. Ci sono diverse ragioni per questo:

A causa dei continui aumenti dei prezzi durante la pandemia e grazie ai vincoli di offerta nel settore dei veicoli elettrici, Tesla non molto tempo fa ha generato margini molto interessanti, almeno per un’azienda automobilistica (tuttavia, le aziende sanitarie o tecnologiche spesso generano margini molto più elevati):

Circa un anno fa, il margine EBIT di Tesla, o margine operativo, escludendo l'impatto di tasse e interessi, ha raggiunto un picco di quasi il 20%. Per un'azienda automobilistica, questo è molto forte. Da allora, tuttavia, le cose si sono chiaramente mosse nella direzione sbagliata: durante l'ultimo trimestre, il margine EBIT di Tesla è stato solo del 12%, ovvero in calo di quasi il 40% rispetto al picco di quasi il 20% [12/20 = 0,60] .

Qui entrano in gioco diversi fattori, compresi i costi di produzione. I prezzi del litio, ad esempio, sono stati molto volatili e hanno messo sotto pressione i margini dei produttori di veicoli elettrici. Nel caso di Tesla, tuttavia, il fattore più importante è stata l'aggressiva riduzione dei prezzi. Lo vediamo nel grafico sopra, poiché il primo trimestre, quando la maggior parte dei tagli di prezzo erano in atto, è stato il trimestre con il calo di margine più marcato. E c’è poco da discutere: quando si riduce il prezzo di un prodotto, mentre i costi di produzione non diminuiscono drasticamente, i margini inevitabilmente si comprimeranno. Tesla genera ancora un margine solido per un'azienda automobilistica, ma questo è tutto: il margine non è più eccezionale e, soprattutto, la tesi rialzista dei margini in continua crescita chiaramente non ha funzionato come previsto. Invece, sembra che alcuni degli orsi abbiano avuto ragione: la crescente concorrenza nel settore dei veicoli elettrici si traduce in prezzi meno favorevoli e i margini stanno tornando con i piedi per terra rispetto ai livelli più alti visti in passato.

È importante sottolineare che Tesla è stata superata anche in termini di margine da alcune altre importanti case automobilistiche – e non stiamo parlando delle Ferrari di lusso di piccolo volume del mondo. Invece, anche alcune aziende con volumi di produzione e numeri di vendita più elevati di Tesla hanno superato Tesla in termini di margine nel recente passato:

Sia il Gruppo Mercedes-Benz (OTCPK:MBGYY) che BMW (OTCPK:BMWYY) hanno generato margini EBIT più elevati durante l'ultimo trimestre e anche il loro margine medio nell'ultimo anno è superiore all'attuale margine di Tesla, indicando che il trimestre più recente non era un valore anomalo. Sia Mercedes che BMW vendono più veicoli di Tesla, quindi non si tratta di operatori di nicchia, ma di grandi operatori premium come Tesla. Un po’ sorprendentemente, anche Kia Motors Corp (OTCPK:KIMTF) ha generato un margine operativo più elevato di quello di Tesla nell’ultimo trimestre, pari a quasi 14. Kia non è un produttore premium, ma grazie a operazioni efficienti e severi controlli sui costi, supera comunque le performance Tesla sulla base del profitto per fatturato. Kia ha anche una forte gamma di veicoli elettrici, con modelli di successo come l'EV6 che sono ben progettati e ben accolti dai consumatori. Sia Mercedes che BMW stanno aumentando rapidamente le loro vendite di veicoli elettrici, con vendite annuali rispettivamente di 320.000 e 430.000 nel 2022, in aumento del 19% e del 32%.

Molti rialzisti di Tesla sostengono che le aziende automobilistiche tradizionali stanno perdendo denaro per ogni veicolo elettrico venduto. Anche se non tutti distribuiscono i propri profitti su base ICE ed EV, sappiamo che questo è vero almeno per alcuni operatori automobilistici legacy, come Ford Motor Company (F), che sta realizzando profitti grazie alla tecnologia. Supponendo che questa affermazione sia vera e che tutti, o almeno la maggior parte, i player storici stiano perdendo soldi nelle loro divisioni di veicoli elettrici in questo momento, ciò fa sorgere la seguente domanda: perché Mercedes, BMW e Kia sono ancora più redditizie di Tesla, nonostante le loro vendite di veicoli elettrici? essere un freno ai profitti per ora? Man mano che le loro attività legate ai veicoli elettrici diventeranno più redditizie nel tempo, lo stesso è successo a Tesla. Alla fine saranno ancora più redditizi rispetto a Tesla, quando già oggi hanno margini più elevati? Ciò indicherebbe che Tesla non merita davvero un enorme premio in termini di valutazione. In alternativa, è possibile che le vendite di veicoli con motore a combustione interna (“ICE”) possano essere strutturalmente più redditizie rispetto alle vendite di veicoli elettrici? Almeno per ora, sembra essere così, dato che le aziende automobilistiche più redditizie sono operatori legacy. Se ciò dovesse rivelarsi vero anche in futuro, sarebbe una brutta notizia per l’intero settore: il passaggio ai veicoli elettrici potrebbe quindi rappresentare un margine complessivamente sfavorevole per ogni azienda automobilistica (compresi i produttori di veicoli elettrici come Tesla).